「輝達挑戰者」將掛牌，員工不到800人！憑什麼成為今年地表最大IPO？

AI晶片新創Cerebras Systems（Cerebras）即將在那斯達克掛牌，他們決定在此次IPO發行3千萬股，每股價格為150～160美元。照此計算，這家成立11年、員工不到8百人的公司，上市估值可能逼近5百億美元（約合新台幣1.5兆元），成為2026年迄今全球規模最大的IPO。

Cerebras被視為輝達挑戰者之一，可是，它2025年的營收只有5.1億美元（輝達是1,305億美元），華爾街就已經替它開出如此驚人的價碼。

整片晶圓不切割，做出全球最大AI晶片

Cerebras的核心產品，是一顆叫做WSE-3（Wafer Scale Engine 3，晶圓級引擎）的處理器。它哪裡特別？一般晶片的製程，是在一片3百毫米的矽晶圓上（12吋晶圓）製造數百顆晶片，再逐一切割、封裝。

Cerebras不這樣做，它不切割晶圓，而是把「整片晶圓」當成一顆晶片。WSE-3的面積達46,225平方毫米，相當於一面iPad mini的螢幕大小，是輝達H100的57倍。它搭載4兆個電晶體、90萬個AI運算核心，由台積電的5奈米製程生產。

這種「晶圓級」設計最大的優勢，在於記憶體和運算核心之間的距離極短。WSE-3的記憶體頻寬達每秒21PB，是輝達H100的7千倍。對於AI推論工作來說，速度就是一切。

Cerebras宣稱，它運行大型語言模型的速度，最快可達GPU的15倍。

OpenAI、AWS搶著簽約，訂單排到明年

今年，Cerebras拿到了兩份關鍵合約。

一月份，OpenAI宣布與Cerebras合作，採用Cerebras的CS-3系統部署750MW的超低延遲AI運算能力，合約初始價值超過一百億美元，四月擴大至超過兩百億美元，期限延伸到2028年。

到了三月，亞馬遜AWS也宣布，將在自家資料中心部署Cerebras的CS-3系統，搭配AWS自家的Trainium晶片進行「推論拆分」——由Trainium處理提示輸入，CS-3負責高速輸出生成，並透過Amazon Bedrock提供給雲端客戶使用。

根據公開說明書，Cerebras截至2025年底的營收積壓訂單，高達246億美元。

估值近5百億美元，超額認購20倍

Cerebras的上市前路演（roadshow）堪稱旋風式。5月4日向美國證券交易委員會（SEC）提交修訂後的招股書時，定價區間為每股115至125美元，預計募資約35億美元。短短一週內，因為認購倍數超過20倍，承銷商兩度上調價格，最終區間拉高至每股150至160美元，募資金額上修至約48億美元。

以此價格計算，Cerebras的估值接近488億美元。這個數字超越了2025年3月CoreWeave（另一家AI基礎設施公司）上市時的230億美元估值，也讓Cerebras成為2026年迄今，全球募資金額最大的IPO案。

高估值背後的三大風險

Cerebras的招股書也看到了一些潛在風險。

第一，客戶集中度極高

2025年，Cerebras 86％的營收來自阿拉伯聯合大公國的兩家機構——科技公司G42貢獻24％，穆罕默德．乃扎耶德人工智慧大學（MBZUAI）貢獻62％。未來，OpenAI預計將取代阿聯成為最大客戶，但這只是把集中度從中東轉移到一家公司身上。

第二，完全仰賴台積電

Cerebras的所有晶圓都由台積電代工，台積電的產能同時供應輝達、蘋果、AMD等採購量遠大於Cerebras的客戶，一旦產能吃緊或地緣政治風險升溫，Cerebras的交貨能力首當其衝。

第三，輝達不會按兵不動

輝達在2025年12月以兩百億美元收購推論新創Groq，且輝達的CUDA生態系已深耕十年以上，開發者熟悉度和軟體工具鏈是Cerebras短期內難以複製的護城河。Cerebras目前宣稱的15倍推論速度優勢，可能隨著輝達推出新一代Blackwell架構而收窄。