通膨恐燒3年　「現金為亡」是上策

「什麼都在漲，連墨西哥捲餅都在漲價。」今年6月10日《紐約時報》如此驚呼，「通貨膨脹大漲正倒數計時中。（Counting Down to a Big Inflation Number.）」

在5月，美國消費者物價指數（CPI）漲幅創13年來新高、歐洲物價創近2年半新高、中國生產者價格（PPI）創近13年來最大漲幅、台灣消費者物價漲幅創8年來最高。

一杯咖啡揭通膨危機正擴大
內需原料漲、外銷包材漲⋯⋯

通膨，將取代疫情，成為今年企業經營、個人財富的最大變數。

美銀美林5月全球基金經理意見調查顯示，市場前3大風險依次為通膨、央行緊縮、資產泡沫，疫情則跌落第4位。今年3月以前的調查，疫情一直是排名頭號風險。

並且，就在這幾週，市場從原先估計短期通膨、長期通膨各一半機率，迅速往長期通膨傾斜。

事實上，第一線的企業主，已面臨通膨威脅。

「咖啡豆不斷一直漲，加上疫情，（咖啡店 ）根本沒獲利啊！」全台最大現烘咖啡連鎖店Cama創辦人何炳霖說，不到半年，咖啡豆價格上漲約3成，其他包括紙杯、紙箱等，統統漲價，經營「苦不堪言」。

他形容，通膨加上疫情，是「內外夾攻」，消費急凍，成本卻墊高。「大家都在硬撐，寄望未來會不會好一點，否則再拖下去也不行，要停損了，」他坦言，Cama尚有規模，勉強撐得住，其他小型咖啡店、內用的餐廳等，更是慘兮兮，「原物料提升，對老闆們是很大的壓力。」

這會是短期現象嗎？何炳霖搖頭說：「不是。」第一，咖啡豆產量不多，但需求卻往上提升；第二，航班難求，運價跟著暴漲；第三，疫情後工作分流，連咖啡農採收的人力成本都增加。

他已動念調漲咖啡的價格，否則日子越來越難過。「只是看誰先漲而已，擔心競品沒漲，我漲第一個，會不會（消費者）跑到競品那邊去？這是目前在思考的問題，」他無奈的說。

內需產業受進口原物料漲價衝擊，外銷產業也不好過。產品外銷40多國，亞洲最大真空成型食品容器廠金元福的執行長陳郁卉說，從2018年至今，紙箱已經漲了5成到1倍，「紙箱占我們成本，從原本的2％多，現在到4％，跟電費的成本差不多。」

為因應包材價格上漲，她採取的方法是，把原本分散多家的包材訂單，集中起來給少數幾家，以規模換取價格談判空間，「以量制價，下遠單」，並減少不必要的包裝。這麼一來，原本單量較小的包材廠，勢必會掉單。

當所有的企業，都因應物價，著手調整材料、供應商、價格，所產生的漣漪效應，比原本想像更大。

追究這波通膨升溫的源頭，首先是大宗商品價格上漲。投資銀行高盛的大宗商品價格指數（S&P GSCI），2021年以來上漲近30％，是同期間美股標普500指數漲幅的2倍。

最根本的原因，是以美國為首的各國央行資金大放水，至今沒有明顯緊縮跡象。印鈔推升通膨，從南美的阿根廷到西亞的土耳其，物價都繳出兩位數漲幅。「這是一個基本的經濟方程式：錢太多+商品太少=價格上漲。」美國之音評論。

通膨是短期還是長期？
政府撒幣救市，風險恐高於預期

對於物價上漲是短期或長期，專家意見並不一致。

主張通膨只是短期現象的看法認為，美國近期物價上漲主要項目，大多和疫後經濟重啟相關，包括出租汽車、旅館、外出用餐、機票、汽車保險和二手車價等。隨著時間拉長，供給將逐漸追上需求，漲價將逐漸消退。

另一個看短的理由是，就業市場仍未復甦。國際勞工組織（ILO）預測，今年因為疫情造成的全球就業缺口，明年底前仍難以彌合，縱使經濟反彈，全球仍比疫情前少掉2300萬個工作崗位。當全球許多工作機會流失，人力供大於求，不太可能出現工資拉升物價的情況。

但，主張通膨將長期化者，也提出有力證據。

美國紐約聯邦準備銀行今年5月調查顯示，美國消費者對明年通膨預期平均值達4％，不僅是連續7個月上升，也創該調查8年以來新高。調查還顯示，消費者預計未來一年各種商品的通膨都會加速上揚。

同時，聯準會部分成員態度也在轉變。《華爾街日報》指出，今年3月，美國聯邦公開市場委員會（FOMC）18位成員中，只有5人認為通膨風險上升。但到6月，這一數字增至13人。「大多數聯準會官員現在認為，通膨更有可能高於而非低於預期。」《華爾街日報》如是說。

德意志銀行今年6月的報告稱，美國政府大撒援助與財政支出，「使全球經濟坐在通膨的定時炸彈上⋯⋯，但我們擔心，（央行）行動緩慢，無法有效抑制不斷上升的通膨壓力。」

5大因素導致通膨長期化
中國變助漲者，鹽田港癱瘓加劇危機

除了政府撒錢，《華爾街日報》列出將導致「通膨長期化」的5大結構性因素，「我們可能正處於一個金融變局的轉捩點上。政治、經濟、國際關係、人口結構和勞動力狀況都在轉向支持通膨。」這5大因素為：

一、央行轉性：過去各國央行都以穩定通膨為主要目標。但聯準會訂出「平均通膨2％」，這頗有解釋空間，因為過去10年通膨率皆低於2％，代表聯準會將會放任未來某些年份通膨高於2％。同時包括聯準會在內的各國央行，更強調「充分就業」（編按：指想工作者都能找到工作），意味著利率易降難升。

二、財政失衡：美國自尼克森總統以後，原本主張小政府的共和黨，也不再鼓吹預算平衡。美國總統拜登上任後撒近4兆美元蓋基建，共和黨鮮見反對之聲，這意味著財政赤字將變本加厲，通膨將成頑固性存在。

「我們相信，通膨上升的主要動力來自政策環境的變化，」《金融時報》認為，目前包括美國等國家債台高築，「決策者更傾向於提高通膨，以降低債務負擔。」例如今天借100元，10年後還這100元，因為通貨膨脹，這100元價值早已縮水成80元，借100、還80，政府賺到。這也是為什麼，只要不演變為惡性通膨、危及社會與政權穩定，政府比人民更不怕通膨、甚至歡迎通膨的原因。

三、全球化倒退：國際信評機構穆迪（Moody's）發表報告指出，2018年美中貿易戰開打至今，美國對中國商品加徵20％關稅，美國進口商因此負擔了加稅所產生逾9成額外開支。穆迪認為若繼續保留關稅，成本轉移到美國零售商的壓力將可能上升，並再延伸至消費者身上。

拜登上任後，仍未取消對中國進口品關稅；同時他又力主「買美國貨」，貿易壁壘難消，物價也易升難跌。

四、人口老化：做為全球製造業火車頭的中國，人口數量已達最高峰，而美國過去10年的人口成長率，為1930年代以來最低。長期而言，工資有上升壓力，物價也因此被推高。

五、工會與ESG：拜登與歐洲各國領袖重視勞權，工會鼓吹調高工資的聲浪將越高。而越來越多企業奉行重視永續經營的概念，採用更高環保、道德標準，例如近來不少企業追求的ESG（環境、社會、公司治理）等。這意味著企業生產的商品服務要承擔更高成本，「羊毛出在羊身上」，消費者恐怕也要因此埋單。

這些結構性因素裡，最值得注意者，就是中國。金融海嘯後，各國大印鈔，通膨卻似有若無，這是因為當時中國扮演「世界工廠」，對全球輸出廉價商品。世界500多種主要工業產品當中，有220多種中國產量占據全球第一。

正如中國銀行保險監督管理委員會主席郭樹清，今年6月在陸家嘴論壇表示，若說已開發國家大印鈔，是全球通膨的動力來源，「 那麼中國數億勞動者生產的商品，就是穩定全球通膨的千鈞錨。」

但近來中國抑制通膨的力道卻在減弱。《紐約時報》指出，今年春天，中國製造商已4次提高餐巾紙和衛生紙等的批發價格，「中國有明確的理由擔心通膨，」當這些輸出低價品的廠商也撐不住開始漲價時，「中國較高的價格可能會因此蔓延到國外。」

同時，中國的供應瓶頸也助漲價格，航運就是一例。例如近來廣東省爆發疫情，深圳鹽田港亦受波及，嚴格檢疫防控，碼頭運作大受影響，貨櫃船延班，為運費帶來上漲壓力。

渣打銀行經濟學家李煒說，隨著人們接種COVID-19疫苗，全球需求上升，供應鏈的恢復卻變慢，這將促使中國生產商將升高的成本轉嫁給客戶。

過去各國央行大放水，宛如駕駛猛踩油門，但還有中國這個「世界工廠」扮演煞車。如今央行油門照踩，扮演煞車的世界工廠中國卻已力道減弱，未來通膨的壓力恐怕有增無減。

購買力下降致貧富差距更大
別傻持現金，避險選大宗物資、股市

若通膨持續下去，人們該如何自救？首先要認清，「貨幣購買力縮水」將是大勢所趨。

在美國通膨飆升之際，美元購買力正以近40年最快速度下跌。

根據財經研究機構狼街（Wolf Street）創辦人里希特（Wolf Richter）分析，美元購買力過去3個月大幅縮水2.4％，創下1982年來最大跌幅，「目前（美元）購買力的下降是永久性的，而未來購買力的暴跌也是永久性的。」

美元是貨幣之首，當它的購買力不斷縮水，其他以美元為錨的貨幣也很難置身事外。這種貨幣購買力縮水長期化的直接影響，就是貧富差距擴大。

例如在台灣，假設有甲、乙兩人，5年前都有1千萬元現金，甲當時買進追蹤台灣市值前50大公司的0050ETF，乙還是持有這1千萬元現金，如今，甲的資產價值是乙的兩倍以上！

對高收入者來說，他們除了食衣住行外，能輕易的將資產轉變為非現金形式；但低收入者的最大資產比例，往往是應付日常生活的現金。隨著時間經過，前者增值、後者貶值，「富者越富，貧者越貧」的現象，隨著通膨上升會更明顯。

該如何避難？《華爾街日報》研究指出，在通膨率高於5％的高通膨時代，各類資產繳出不同報酬率，其中黃金、大宗商品是保值的工具。

不過黃金有兩個問題，一是正常時期的報酬率遠不如股票，二是不提供利息。同時也有越來越多人認為，比特幣等數位貨幣，可能會部分取代黃金的地位。

至於大宗商品，在通膨升溫時期，金屬、穀物等往往漲幅明顯，這是因為這些商品供應相對缺乏彈性——短時間內產量很難大幅擴充。今年以來全球石油到礦業公司，股價表現都超越大盤。不過大宗商品的問題是，一般人沒有倉庫，只能通過買賣期貨合約；且反映通膨預期，年初至今漲幅已大，須留意追高風險。

至於股市。雖然像美股大盤在高通膨時期表現不佳，但在通膨率不到5％時的溫和通膨時期，卻能繳出兩位數報酬率。這代表當市場擔憂高通膨降臨時，股市下跌，或許就是投資人的買點；待情勢回穩，股市回升就可收成。

至於債券。《華爾街日報》認為，依靠未來提供固定報酬的資產，將受通膨打擊，債券將首當其衝。因通膨預期，30年期美國公債殖利率目前升至2％出頭，但3年來價格已跌卻逾20％，印證「通膨對欠債人有利，對債主不利」。

在這些選擇裡，可以歸納出三點規律。一是「現金為亡」是不可免的趨勢。政府發行的法定貨幣長時間以來都在貶值，近年來央行大印鈔更加速這個趨勢。若個人資產裡有越多現金，且長期不動，在通膨降臨時越易縮水。

二是「用美元定價者漲，和美元掛鉤者跌」——前者如黃金 、比特幣、原物料；後者如美元、日圓。這不僅有投資的意義，也是企業估算成本時須考量的因素。

三是若要做貨幣投資，應避開那些政府放水貨幣。例如近來美元、日圓持續走貶，日圓兌新台幣甚至創五年新低，人民幣、新台幣卻升勢凌厲。關鍵差異是前者在印鈔，後者維持穩定。

有人趁著通膨致富，有人因通膨而變窮。企業亦然，尤其對利率極為敏感的金融大咖們，更是大手筆迎接通膨新戰局。

迎戰更高的利率、通膨
摩根大通備糧，瞄準新的投資機會

華爾街投行摩根大通的執行長戴蒙（Jamie Dimon）近期表示：「我認為通膨很有可能不是暫時性的。」他稱摩根大通資產負債表上，有5千億美元現金，但這不是囤現金來貶值，而是為了隨時進場攫取更佳機會，「我確實預期會看到更高利率和更高通膨⋯⋯，我們為此做好了準備，我們準備花在更高利率下的投資機會。」

因為，通膨降臨時，利率將隨之高升，投資邏輯與低利率時代，完全不同，如今在上漲的資產，在高利率時代或許將轉跌；而如今下跌的資產，在未來利率高升時卻可能翻身。

戴蒙此時儲備彈藥，正是為了因應市場變天所需。「機會總是留給準備好的人，」通膨帷幕升起，企業與個人，都將迎來近年財富最重要的變數，唯有檢視自身籌碼，預做因應，才能在通膨新變局中壯大，而非滅頂。

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