貨櫃三雄股價委屈了嗎？別管本益比、快算本淨比！

上半年最受投資人追捧的「航海王」，自從7月中股價雪崩後，股價盤整近兩個月未有起色。貨櫃三雄今年每股盈餘（EPS）皆有望超過30元，加上運價持續飆漲，為何股價卻躺平？

答案是「續航力」這3個字。

用股價除以每股淨值，推算價位
分析師：短線長榮、陽明可等110元

要觀察航運股的續航力，不能只看營收、EPS等財務數字，還得懂如何用「本淨比」（股價除以每股淨值）來預估股價。本淨比是機構法人用於評價航運股的重要指標，替代評價其他產業時常用的「本益比」。

如何運用本淨比估股價？舉例來說，滙豐銀行最新報告預估到明年底，長榮的每股淨值會由目前34元上升至55.03元（編按：公司盈餘會進入淨值，故淨值會隨獲利而成長）；報告認為，高運價會持續到明年農曆年後，故給予3.4倍的本淨比，和現在3.7倍的水準相差不遠。

55元股價乘以3.4倍的本淨比，得出長榮目標價為約185元，和9月3日收盤價仍有近5成的上漲空間。

為何不能用本益比來評價航運股？一名本土大型金控的分析師解釋，貨櫃或散裝航運業的服務標準化、同質性高，不像科技業可以靠技術來建立競爭優勢，所以航商的獲利表現，很容易隨景氣枯榮，而「一起大好、一起大壞」。

譬如過去10年，陽明有7年虧損、長榮有4年虧損，虧損代表本益比是負數，用一個負數的本益比，去乘以EPS預估數，就會得出一個「負」的目標價，沒有任何參考價值。

了解航運股的評價方式後，再來檢視貨櫃三雄的股價，究竟是偏高還是委屈？

本淨比如同本益比的概念，本淨比高於競爭同業，代表股價有偏高疑慮。全球貨櫃航運龍頭馬士基，其本淨比僅1.6倍；中國、韓國貨櫃航運龍頭中遠海控及韓新遠洋，本淨比稍高，但也都只有3倍。

反觀貨櫃三雄，長榮本淨比為3.7倍、陽明高達4倍、萬海更高達6.5倍。

一名大型投顧分析師認為，從本淨比橫向比較的角度來看，即使貨櫃三雄7月中從高峰墜落，短線股價仍有偏高疑慮。他建議，想撿便宜的投資人，長榮、陽明股價在110元左右：萬海在200元左右，會是安全的進場點。

何時突破盤整？盯三時點！
若「淡季不淡」就能延續氣勢

長線怎麼看呢？滙豐銀行喊買長榮，給出185元的目標價；但美銀證券對其目標價竟只有89元，市場多空分歧，莫衷一是。

本刊訪問多名分析師，皆建議投資人，貨櫃三雄股價要突破盤整格局，須緊盯「關鍵三時點」。

第一個時點，是今年10月。

年底的感恩節及耶誕節，是美國兩大消費旺季，零售商、通路商會在第3季開始鋪貨，從中國、東南亞的工廠透過海運將商品運到美國，所以第3季向來是貨櫃航運的傳統旺季。

今年塞港導致運價翻揚，近期Delta病毒攪局，中國寧波舟山港部分港區一度關閉，令塞港問題變本加厲，第3季旺季「旺上加旺」已無懸念。

10月之後，就進入貨櫃航運的傳統淡季，但今年有塞港這個巨大變數，若運價沒有明顯下跌，代表塞港問題依舊無解，第4季將「淡季不淡」，股價就有機會受到激勵。

若運價在第4季居高不下，下一個挑戰，就是明年農曆春節後。

歐美零售商、品牌商會在中國農曆春節休長假前，加大力度進貨，每年的第1季亦是貨櫃航運的旺季，運價有撐。

但第2季各行各業陸續復工後，又會進入貨櫃航運的淡季，屆時運價鬆動與否，就是股價能否延續氣勢的關鍵。

最後一個關鍵時點，是明年6月底，美國西岸碼頭工人工會（ILWU）與港口營運商的勞資合約到期。由於這一年多來，航商及港口營運商大賺，工會欲分一杯羹，故爭取大幅調薪，增加了新合約協商困難度。

長榮海運總經理謝惠全認為，如果碼頭工人合約談判不順利，引發罷工，塞港可能會更為嚴重。

就算貨櫃三雄的續航力，能挺過一道道難關，但在資金面上，仍要面臨晶圓雙雄吸金效應。

台積電宣布漲價後，原本委靡不振的股價應聲強彈；聯電也搭上順風車，股價扶搖直上，香港海通國際證券甚至喊出90元目標價，吸引投資人目光。

只要晶圓雙雄熱度不減，吸引買盤進駐，資金就難重返航運股，這也是航海王能否重新揚帆，重要的觀察指標。