昨天比較忙，終於有時間認真思考Meta的財報，我來為大家深入分析。Meta財報公佈後股價大跌，主要有三個原因：
- 每股盈利（EPS）大幅不及預期；
- 資本支出（Capex）比預期高；
- Reality Labs持續虧損。
我們來逐一看看，最後我會和大家一起討論，這把「飛刀」到底該不該接。
Meta EPS暴雷的真相？
財報最嚇人的標題，莫過於Meta的EPS只有$1.05，遠低於市場預期的$6.68。這看起來像是公司賺錢能力雪崩式下滑。
但這背後的原因，是一筆高達$159.3億美元的一次性、非現金的「遞延所得稅資產估價準備」（Valuation Allowance against Deferred Tax Assets）。
好，說人話，這到底是什麼？
遞延所得稅資產（Deferred Tax Asset, DTA）：您可以把它想像成公司預先存放在政府那裡、未來可以用來抵稅的「抵用券」或「積分」。
這些「抵用券」是怎麼來的呢？可能是因為公司過去虧損、投入大量研發、或是會計與稅法計算時間點不同等原因，導致公司可以「預期」未來能少繳一些稅。
只要公司預期未來能賺到足夠的錢來使用這些抵用券，就可以把它們當作一項「資產」記錄在帳本上。
然後，美國在2025年7月4日通過了「大而美法案」（One Big Beautiful Bill Act, OBBBA）的新稅法。這個法案最關鍵的一條是引入了「企業最低稅負制」（Corporate Alternative Minimum Tax, AMT）。
這個制度規定，像Meta這樣年均利潤超過10億美元的大公司，無論有多少扣除額或抵用券，都至少要繳納其「帳面利潤」的15%作為稅款。
這個新的「最低消費」規定（至少繳15%），意味著Meta手上那些「抵用券」的價值突然縮水了。
以前可能認為100%都能用掉，現在因為有最低稅負的限制，發現未來「很可能」有一大部分會用不掉，形同作廢。
根據會計準則，公司必須誠實地評估這些資產的價值。當他們認為這些「抵用券」很可能無法完全兌現時，就必須進行「減值」，也就是提列一筆「估值備抵」。
因為新稅法的出現，Meta重新評估後認為，過去帳本上價值連城的「遞延所得稅資產」（抵用券）有159.3億美元未來可能用不到了，因此必須在這一季的財報中，將這筆金額從資產中註銷，並同時認列為一筆費用。
這就是為什麼財報上的利潤數字會瞬間蒸發，稅率飆升到87%的原因。但請記住，這只是帳面上的數字遊戲，Meta並沒有真的掏出159.3億美元現金給稅務局。
這一步的關鍵在哪？
- 完全沒有現金流出：這只是一個帳面調整，Meta沒有真的掏一分錢給稅務局。
- 這是一次性的：CFO Susan Li明確表示，這個衝擊已經「完全反映」，未來不會再有同樣的調整。
- 長期反而是利多：新稅法雖然讓過去的抵稅資產失效，但它同時恢復了「100%獎勵性折舊」和「研發費用化」等優惠。這意味著，Meta未來投入AI基礎建設的巨額資本支出，可以更快速地用來抵稅，實際繳納的現金稅將會「顯著降低」。
所以，這筆帳面上的巨額虧損，實際上是Meta為了未來「繳更少的稅」而做的一次性財務整理。
如果我們把這個會計影響拿掉，Meta的「真實EPS」是多少？答案是$7.25。不僅沒有暴雷，還超越了市場預期，比去年同期增長了19%。
資本支出繼續上升
市場第二個恐慌的點，是Meta將2025年的資本支出指引，從$660-$720億美元，提高到$700-$720億，並暗示2026年的支出將「顯著更大」，可能突破$1000億。
這看起來像是公司在瘋狂燒錢，侵蝕了利潤。沒錯，Meta的自由現金流確實因此從去年同期的$146億下降到$106億。
但我們必須問一個更深層的問題：在AI時代，不增加資本支出，會發生什麼事？
這是一場全行業的軍備競賽
不只是Meta，Google、Microsoft都在瘋狂加碼資本支出。Google剛公布的季度營收創下$1000億美元新高，背後是雲端業務的強勁需求；微軟的資本支出也高達$349億，遠超預期。這說明，市場對算力的需求是真實且巨大的。
不投資，就是等死
Zuckerburg說得很明白：「我們寧願過度投資，也不願投資不足。」
我認為，在AI這個十年一遇的技術浪潮中，為了短期財報好看而節省開支，等於是把未來的入場券拱手讓人。這才是對股東最大的不負責。
Meta有任性的本錢
這是最重要的一點，如果Meta真的想讓財報數字變好看，它只需要把資本支出的油門往回收一點，利潤和現金流馬上就會回來。
怎麼看那個持續失血的部門——Reality Labs
Reality Labs（元宇宙部門）在第三季度又虧損了$44億美元，自2020年以來，累計虧損已超過$700億美元。這個數字，超過了世界上幾十個國家的全年GDP。這個部門的營收只有$4.7億，連填補虧損的零頭都不夠。
這是不是代表Zuckerburg的元宇宙夢徹底失敗了？
既是又不是，我認為大家要明白的是，現在Reality Labs的重心，其實是Ray-Ban智能眼鏡。而這款眼鏡銷量年增三倍，新款的Ray-Ban Display眼鏡甚至賣到缺貨。
他們最近將元宇宙副總裁Vishal Shah調去負責AI產品管理。這個人事變動的信號非常清晰：沉浸式的虛擬世界（HorizonWorlds）短期內看不到回報，公司重心正在轉向更務實、更接近變現的「AI穿戴裝置」。
可接可不接的飛刀
那麼，Meta這把高速墜落的飛刀，到底該不該接？
其實，這是一個典型的「創辦人願景」與「股東短期利益」之間的拉鋸戰。
如果你不信任Zuckerburg的願景，或者質疑他的執行能力，那麼現在的Meta看起來就像一個巨大的價值毀滅機器。Zuckerburg已經用行動明確表示：他完全不在乎短期的利潤表現。他更關心的是在下一個十年的科技競賽中取得絕對領先。
在這種情況下，公司的核心業務（廣告）賺來的每一分錢，都可能被投入到未來的項目中，而不是回饋給股東。從這個角度看，股價的下跌是完全合理的，而且在看到明確的回報之前，這種壓力可能會一直持續。
但反過來說，如果你選擇相信Zuckerburg，那麼情況就完全不同了。
首先，Meta之所以有本錢這麼做，正是因為它的核心業務實在太強大了。這個由Facebook、Instagram、WhatsApp組成的「應用程式家族」，是一台堅不可摧的印鈔機，擁有40%的營業利潤率和強勁的增長。
這台印鈔機為Zuckerburg的野心提供了源源不絕的彈藥，讓他有能力在牌桌上押下別人不敢押的重注。而這家公司的基本面，也就是那台最賺錢的印鈔機，根本沒有受到任何影響，甚至在AI的加持下變得更有效率。
你現在看到的，是一家極度賺錢的公司，正在用它的利潤去打造下一個更宏偉的增長引擎。
如果你認同這一點的話，這次由財報引發的股價大跌，就純粹是市場的雜音。（如果真的想接，具體甚麼位置才進入，各位自行判斷，短期內壓力可能還有不少）
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責任編輯：林易萱
