1973至1981年間，美國中西部農場的資產價格暴增，因為當時人們普遍相信通膨即將失控，小型農村銀行的放款政策也產生推波助瀾的作用。然後這個泡沫破滅了，農場資產價格暴跌50％、甚至更多，負債的農場主人和放款給他們的銀行因此嚴重受挫。光是愛荷華州和內布拉斯加州，在泡沫破滅後破產的銀行，數目是在2008～2009年的金融風暴中破產銀行的5倍。
巴菲特的小農場
1986年，我向聯邦存款保險公司（FDIC）購入一個面積400英畝的農場，位於奧馬哈以北50英里處。這花了我28萬美元，顯然低於一家已倒閉的銀行，在數年前接受這個農場為擔保品所發放的貸款。當時我對經營農場一無所知，但我有個兒子熱愛務農，他告訴我這個農場可以種出多少蒲式耳（編按：英制的容量及重量單位）的玉米和大豆，以及經營費用大概是多少。
我根據這些估計，計算出這個農場的正常報酬率約為10％。我當時也認為長期而言，農場的生產力將成長，而農產品的價格也將上升。這兩項預期後來證實都是正確的。
我不需要奇特的知識或資訊，便能知道這項投資沒有虧損風險，還可能大有賺頭。當然，農場偶爾會收成不好，農產品價格有時也會令人失望。但這有什麼關係呢？我們也會有異常好的年頭，而且我永遠不會有出售這項資產的壓力。現在我購入這個農場已近30年，它的每年盈利已經增加了2倍，價值是我當年購入價格的5倍以上。我現在對務農仍一無所知，日前去了農場一次，是至今以來的第二次。
一棟位於紐約市的不動產
1993年，我做了另一筆小投資。賴利．席佛斯坦（Larry Silverstein）告訴我，資產清理信託公司（RTC）打算出售位於紐約市、紐約大學旁邊的一筆零售不動產。當時是商用不動產泡沫破裂。政府成立了RTC，以便處置倒閉的儲蓄銀行持有的資產；這些銀行之前樂觀的放款作業，助長了愚蠢的商用不動產投機活動。
這筆投資的分析同樣簡單。一如我那個農場，這項物業的無槓桿當期收益率（Unleveraged current yield）約為10％。不過，RTC並未妥善管理這項物業；待幾個空置的店面租出去之後，租金收入將能增加。更重要的是，占用20％空間的最大租戶，當時付的租金價格為每平方英尺約5美元，遠低於其他租戶平均支付的70美元。最大租戶的租約在9年後到期之後，租金收入必將大增。而且這項物業的位置極好，畢竟紐約大學不會搬到其他地方。
我加入了一個小團體，成員包括賴利和我的朋友費德．羅斯（Fred Rose），一起買下了這項物業。費德是經驗豐富的高級不動產投資人，他將和他的家人負責管理這項物業。他們做得很好。舊租約到期之後，這項物業的盈利增加了2倍。如今我們每年收到的分紅，超過最初投資成本的35％。此外，我們最初的抵押貸款在1996和1999年兩度辦理了再融資，我們因此獲得數筆特別分紅，總金額超過我們最初投資成本的150％。我至今還不曾親自去看過這項不動產。
你不必是專家，也能賺得滿意的投資報酬
奧馬哈農場和紐約物業產生的收益，未來數十年很可能會增加。雖然成長不會是戲劇性的，但這兩筆投資在我這一生中是穩健且令人滿意的，未來對我的子孫而言也將是如此。我講這兩個故事，是為了說明投資的一些基本道理：
．你不必是專家，也能賺得滿意的投資報酬。但如果你不是專家，你必須認清自身的局限，並奉行必定會有不錯結果的做法。務必避免複雜化，也不要孤注一擲。如果有人承諾你可以快速賺大錢，你應該快速的說「不」。
．考慮標的資產時，應集中關注它未來的生產力。如果你對粗略估計這項資產未來的收益毫無把握，你應該忘了它，然後考慮其他標的。沒有人有能力評估每一個投資機會。但全知是不必要的：你只需要明白自己的行動。
．如果你著眼於買進資產後未來的價格變化，你其實是在投機。投機並無不對。但我知道自己沒有成功投機的本事，而對那些宣稱自己持續投機成功的人，我也抱持懷疑態度。擲硬幣的人有一半會贏得第一擲，但這些贏家如果繼續玩下去，沒有一個能期望自己可以贏到錢。一項資產的價格最近上漲，永遠都不是買進的理由。
．針對我那兩筆小投資，我只考慮這兩項資產可以產生什麼，完全不關心它們每天的價格變化。比賽的勝利者是專心比賽的人，而不是那些一直盯著記分板的人。如果你週末不看股價也能享受生活，你應該試著在週一至週五也這樣。
．形成自己的總體觀點，或了解其他人的總體或市場預測，都是浪費時間的事。事實上，這是危險的，因為這可能導致你無法看清真正重要的事實。（我看到電視上的來賓圓滑的評論市場的未來動向時，就想起美國職棒傳奇球員米奇．曼托（Mickey Mantle）這句尖酸的話：「你不走進那個廣播間，還真不知道棒球多麼簡單。」）
．我那兩筆資產是在1986和1993年購入的。在這之後一年（1987和1994年）的經濟、利率或股市表現如何，對我做這兩個投資決定毫無意義。我不記得當時新聞或「權威人士」在說些什麼。無論他們說什麼，玉米將繼續在內布拉斯加州的農場裡生長，學生將繼續湧向紐約大學。
我的這兩筆小投資與股票投資有一個重大差別。如果你投資在股票上，股市開盤期間，你的持股每分鐘都會有最新的市價；而我的農場或紐約物業，至今還不曾見過有人開價。
投資股票的人，太常追求市場波動市場崩跌對真正的投資人應該是好事：如果他手上有現金，他可以在市價遠低於資產價值時買進。對投資人來說，市場彌漫著恐懼的氣氛是好事，市場中的人普遍得意忘形才值得謹慎提防。
股票投資人的持股，市場持續提供可能劇烈波動的報價，對投資人理應是一件大好事。對某些投資人來說，確實是這樣。畢竟如果有個情緒非常不穩定的人，擁有我農場旁邊的另一個農場，而他每天都向我開出一個價格，我可以按該價格將我的農場賣給他，又或者向他買進他的農場，我理應受惠於他這種古怪的行為，對不對？
如果他開出的價格低得離譜，而我又有剩餘的現金，我應該買進他的農場。如果他開出的價格高得離譜，我可以把自己的農場賣給他，又或者繼續經營我的農場。
但是，持有股票的人太常讓好事變成壞事了：其他持股人善變且往往不理智的行為，經常導致他們也出現不理智的行為。因為總是有人喋喋不休的議論大盤、經濟、利率和個股的價格表現，有些投資人認為聽「權威人士」的說法十分重要。更糟的是，有些人還認為應該根據他們的意見做一些事。
有些人可以平靜的擁有一座農場或一間房子數十年之久，但如果看到源源不絕的股票報價，並不斷聽到「專家」暗示投資人「不要只坐在那裡，要有所行動」的評論，他們就很容易陷入精神錯亂的狀態。市場流動性本應是無可置疑的好事，但對這些投資人來說，卻變成了一種詛咒。
照理說，市場「閃崩」（Flash crash）或出現其他的極端波動，不至於嚴重傷害投資人，正如有個古怪的農場主不斷向我開價，不應損害我的農場投資。事實上，市場崩跌對真正的投資人應該是好事：如果他手上有現金，他可以在市價遠低於資產價值時買進。對投資人來說，市場彌漫著恐懼的氣氛是好事，市場中的人普遍得意忘形才值得謹慎提防。
當2008年末，金融市場極度恐慌的期間，我不曾想過出售我的農場或紐約物業，儘管總體經濟顯然正在醞釀一場嚴重的衰退。此外，如果我百分百持有一家長期前景良好的強健企業，我當時如果考慮賣掉它，也無疑是愚蠢的。既然如此，若我持有一些好公司的少數股份，為什麼要賣掉呢？沒錯，當中可能會有個別公司的最終表現令人失望，但作為一個投資組合，它們無疑將會有好表現。真的有人相信美國許多生產力驚人的資產，以及無限的人類才智，會被某種東西吞噬掉嗎？
查理和我購買股票時，我們的分析方法和收購整家公司時所用的非常相似（我們視少量的股份為整家公司的一小部分）。
首先我們必須考慮這個問題：我們可以合理的估計這家公司未來5年或更長時間的盈利嗎？如果可以，該股市價相對於我們估算的每股價值的區間下檔是合理的，我們將會買進股票或收購整家公司；但如果我們沒有能力估算未來的盈利（通常是這樣），我們就會放棄，然後研究其他機會。
查理和我共事以來，我們從不曾因為總體經濟、政治環境或其他人的看法，放棄一項誘人的投資。事實上，我們做投資決定時，從不曾討論這些不重要的事。
《巴菲特寫給股東的信〔2023全新增修版〕》
作者： 華倫．巴菲特（Warren E. Buffett）、勞倫斯．康寧漢（Lawrence A. Cunningham）
譯者： 許瑞宋
出版社：時報出版
出版日期：2023/11/07
作者簡介
華倫．巴菲特（Warren E. Buffett）
全球知名投資大師、波克夏哈薩威控股公司董事長暨執行長。
勞倫斯．康寧漢（Lawrence A. Cunningham）
喬治華盛頓大學法學院研究教授、價值投資和企業治理方面頗具影響力的思想領袖。自1996年起編選出版《巴菲特寫給股東的信》（該書至今已翻譯為十幾國語言）。著有二十多本知名著作，包括《親愛的股東：巴菲特、貝佐斯與20位高績效執行長的經營智慧》、《信任邊際：巴菲特經營波克夏的獲利模式》。文章見諸大學期刊如《哥倫比亞法學評論》（Columbia Law Review），業界期刊如《董事與理事會》（Directors & Boards），以及主流媒體如《紐約時報》、《華爾街日報》等。位居亞馬遜書店商業和投資類前百大作家之列。
＊本文摘自時報出版《巴菲特寫給股東的信（2023全新增修版）》
責任編輯：陳瑋鴻
核稿編輯：倪旻勤
