台股現在還能買嗎？從《投資最重要的事》鐘擺效應判斷最佳進場時機

我第二篇寫給投資人的備忘錄是在一九九一年，整篇內容幾乎都與我這幾年來思考得愈來愈多的主題有關，那就是如鐘擺擺盪般的投資人態度和行為。十三年後，我在另一篇備忘錄再次詳細討論鐘擺效應，在那篇文章中，我觀察到更多之前沒有提過的要素：投資市場也會在貪婪與恐懼間擺盪、在樂觀與悲觀看待事物間擺盪、在相信與不相信即將到來的發展間擺盪、在輕信與多疑間擺盪、在風險容忍與風險趨避間擺盪。

什麼是鐘擺效應？

證券市場的情緒波動與鐘擺的擺盪類似，雖然擺錘的中點最能描述鐘擺的「平均」位置，但實際上鐘擺停留在那裡的時間很短。相反的，鐘擺幾乎都會朝著兩端高點來回擺盪，但是不論鐘擺多接近哪個高點，遲早都會反轉擺盪回中點。事實上，向高點擺盪正是提供鐘擺反轉的動力。

投資市場就像鐘擺一樣：
1. 在興奮和沮喪間擺盪。
2. 在慶祝事情會樂觀發展與煩惱事情會悲觀發展間擺盪
3. 在價格過高和價格過低間擺盪。

這種擺盪是投資界最可靠的特徵之一，而且投資人的心態似乎都花太多時間在兩端高點上，而不是花在「快樂的中點」（happy medium )上。

當事情進展順利，價格又很高時，投資人會搶著買進，忘卻所有的小心謹慎。然後，當四周情況變得混亂、資產低價賣出時，他們失去了承擔風險的意願，搶著賣出。未來就像這樣翻來覆去。

多頭市場三階段

在我職業生涯很早期的時候，有個經驗豐富的投資人告訴我多頭市場有三個階段，現在我來分享給大家：市場會自行其道，它的價值變化主要是由投資人的心態變化（而不是基本面改變 )產生，這會導致大部分的證券價格在短期發生變化。投資人心態也會像鐘擺一樣擺盪。

1. 第一階段，少數有遠見的人開始相信事情會變得更好。
當一切看起來都很嚴峻的時候，股票最便宜。只有少數機靈和大膽搶便宜的投資人會願意建立新的投資部位。也許他們的購買行為吸引一些注意，又或許前景變得沒那麼黯淡，但是無論如何，市場開始有點起色。

2. 第二階段，大多數投資人了解情況真的有改善。
不久之後，前景看來似乎沒那麼差，大家開始意識到情況有點改善，而且認為當個買家不再是那麼異想天開。當然，隨著經濟和市場遠離病危名單，他們買進股票的價格逐漸反映公平價值。

3. 第三階段，每個人都認為事情會永遠愈來愈好。
最後，投資人被沖昏了頭。受到經濟和企業表現進步的激勵，大家變得更願意斷言前景看好。投資大眾對早期投資人取得的獲利感到興奮（而且妒忌 )，因此想要跟進。

之後他們忽略事物本質上都有周期變化，做出結論認為收益會永遠持續下去。這就是為什麼我喜歡這句名言「聰明人總是在一開始先做，最後做的總是傻子」。更重要的是，在多頭市場的末升段，一般人會假設多頭行情會天長地久，變得願意掏錢買股票。

鐘擺不會永遠朝同個方向前進

投資人的鐘擺效應在性質上與景氣循環和市場循環的波動很像，一九九一年寫下第一篇鐘擺效應的備忘錄之後，我累積了二十多年的經驗，現在換個方式說明我對鐘擺效應的主要觀察：

1. 理論上，恐懼和貪婪是鐘擺的兩個高點，大部分時間應該停留在這兩個高點的中點，但不會停留太久。
2. 鐘擺常會在一個高點到另一個高點間來回擺盪，主要是受到投資人心態的運作。
3. 鐘擺不可能持續朝向某個高點擺盪，或是永遠停在某個高點（雖然當它處在最高點的位置時，一般人會愈來愈認為這樣的狀態會長久不變 )。
4. 就像鐘擺一樣，投資人的心態會朝著某個極端擺盪，導致能量累積，最終朝反方向擺盪回去。有時候，積壓的能量本身就會造成鐘擺往反方向擺盪回去，也就是說，鐘擺往高點擺盪時，就會受到自己的重量影響而做出修正。
5. 從高點往反方向擺盪的速度通常很快，而且比擺盪到高點的時間少很多。或許就像我的合夥人薛爾登史東（Sheldon Stone )很喜歡說的話：「氣球洩氣要比充氣快很多。」

在多數市場現象中，像鐘擺一樣的型態肯定會發生，但是就像周期的擺動一樣，我們永遠不知道：鐘擺擺動的幅度、讓鐘擺停止或反轉的原因、鐘擺什麼時間會反轉、接著朝反方向擺動的幅度等…

崩盤是繁榮的產物

在多頭階段要占上風，投資環境必須有貪婪、樂觀、繁榮、信心、盲從、大膽、忍受風險和冒進等特性，但是這些特性不會永遠控制市場，最終它們會屈服於恐懼、悲觀、謹慎、不確定、懷疑、小心、風險規避與保留…崩盤是繁榮的產物，而且我相信，把崩盤歸因於之前過於繁榮，而不是特定事件造成市場修正，通常比較正確。

我們能肯定一些事，而這是其中一件：極端的市場行為會反轉，相信鐘擺會永遠朝某個方向前進的人，或是相信會永遠停留在某個極端的人，最終會損失慘重。只有了解鐘擺效應的人才能獲得最大的益處。

責任編輯：温克強
核稿編輯：張勝宗