價值投資的基本原則，是透過分析該公司的營運獲利、產業結構和產業地位，給予價值評估，並且在股價低於換算價值的時候買進該公司股票，等待股價有一天能上漲，反映出該公司的真正價值。

什麼是價值投資？用雞排店當例子，輕鬆了解價值投資邏輯

假設你家附近有一家雞排店要頂讓，老闆開價200萬元，因為你常在這家雞排店消費，知道他平日、假日生意都蠻不錯的。於是你開始花時間做研究，估算平假日來客數、乘上每份雞排90元；與老闆確認每個月營收約有50萬元，扣掉雞排原物料成本的毛利有5成，扣完員工薪水與店租後，至少還有2成的利潤空間。

每個月淨利10萬元，老闆開價200萬元大約可以在20個月內回本，你覺得這可能是個可以接受的價位而決定投資。

如果將來增加銷售商品內容，提高每個月營業額到60萬元，維持淨利在2成的空間，每個月可以獲得淨利12萬元。與當初投入的200萬相比，等於每月報酬率是6%。

將來不想做、想轉讓時，轉讓價可以提高到250萬元，還可以賺一點價差。

用一個小攤販或小店來舉例價值投資時，你就可以比較容易想像這筆投資是否值得。如果換作上市公司，就變得相當複雜，因為財務項目與細節很多。

不過基本概念還是非常相似的，公司財報裡基本上會有幾個項目：營收、貨物成本、銷售成本、毛利、淨利、固定資產、流動資產、借貸與利息、轉投資（業外收入）等。

例如，一家產品製造公司會有廠房、機具、生產線（固定資產）、現金與銀行借款（流動資產）。以現金買進原物料（貨物成本）來生產商品，並聘請員工生產、業務銷售，以及行政管理人員維持公司營運。

每個月的銷售可以獲得現金收入（營收），支付生產所需的原物料後，就是公司賺的錢（毛利）。

公司也要支付員工薪水、廣告行銷費用（銷售成本）等，如果有向銀行借款，還要支付銀行利息（利息）。如果公司有閒置資金，可能還會投資其他公司或甚至是做金融操作賺利息（業外收入／虧損），東扣西扣，最後才是老闆或股東真正賺到的錢（淨利）。

還要注意，公司最後結算有賺錢時，也需要繳稅金給政府。

為什麼要懂財報？用指標初步判斷公司好壞

要做價值投資前，需要了解公司的營運狀況，最基本的第一步是要能看懂公司財務報表。但看每一家公司的財務報表非常耗時，所以有一些代表性的指標，可以當作第一階段的評估標準。

以下介紹幾種必須要認識的參考指標，幫助你找到有在賺錢的公司，而且最好是很會賺錢、可以一直獲利的高競爭力公司。

毛利率是什麼？判斷產品競爭力的第一步

毛利率是商品售價扣掉生產成本後占其售價的比例。假如一塊雞排賣90元，計算炸雞排所需的雞肉、炸粉、油、胡椒粉、辣椒等成本，平均一塊要45元，那麼銷售雞排的毛利率就是50%。

毛利率必然是越高越好，因為這代表賣出同樣一個商品，你可以賺到的錢越多。

如果你的商品很多人在賣，與他人品質也差不多，消費者就沒有一定要跟你買的因素，那麼為了跟其他競爭者搶生意，你就得降低售價爭取更多客人，這時候直接影響到的就是毛利率。越競爭的產業，毛利率自然越低。

但是每個產業的合理毛利率皆不同，不能拿來一起比較，譬如電子業因產量大，毛利若有10%，就可以有上千億的獲利；軟體業因為沒什麼原物料成本，主要靠員工運用腦力開發商品，毛利率通常會超過90%，但銷售量少，每年獲利或許只有幾千萬。

一家公司要賺錢，銷售營收一定要先比貨品成本高，才可能賺錢。

淨利率怎麼看？評估公司是否真正賺錢

淨利率是銷售收入扣除所有成本和費用後，淨利潤占銷售收入的比例。收入扣掉生產成本後，還要再扣掉員工薪資、廣告費、營運相關費用與業外損益，才是公司股東真正賺到的錢。

淨利率也是越高越好，許多公司的毛利率是正的，但是在扣掉營運成本後，淨利率卻變成負的。這表示公司賣掉商品所賺的錢，還不夠支付員工薪資跟花費，這樣的公司當然賠錢。

淨利率也只適合在同產業公司之間做比較，可以評斷一家公司的營運績效如何。如果公司的管理績效較佳、員工效率高，就更有可能提高公司的獲利空間。

EPS（每股盈餘）：比較不同規模公司的獲利能力

每家公司規模不同，淨利也會不同。如果A公司的淨利1億元，跟B公司的淨利5億元，還是不能斷定B公司經營得比較好，應該要用每股盈餘來評價公司。

若A公司發行的股數是1000萬股，而B公司發行1億股，則A公司的EPS是10元，而B公司的EPS是5元；也就是A公司一股股票可以賺到10元，B公司一股股票可以賺到5元。相較之下，可以評斷A公司比較會賺錢，我可能就會先考慮投資A公司。

看一家公司的EPS必須參考過去幾年的紀錄，如果公司過去5年的EPS忽高忽低，或是某一年特別高，就表示這家公司營運獲利很不穩定。EPS很高的那一年，很可能是有出售資產，或是有一次性的業外收入，並不能預期這家公司未來還會有這麼高的獲利。

ROE與ROA差在哪？了解公司獲利與資產運用效率

ROE（股東權益報酬率）是什麼？

ROE全名是Return On Equity，指的是以該公司的淨資產為分母、淨利潤為分子，來計算該公司的營運表現。白話來說，就是評估一間公司可以用多少錢賺到多少錢，以100元賺到50元的公司，他的表現就比用100元賺20元的公司好。ROE表現的就是該公司的賺錢效率。

正常來說，ROE數值越高越好，但ROE也有一些陷阱存在，並非ROE越高的公司就越值得投資，要注意該公司是否使用了高財務槓桿。

公司資產來源基本上有2種，一種是股東的錢，另一種是借貸的錢。假設一家公司1年要賺1億元，需要準備10億元資本，但是股東只拿得出5億元現金，缺的另外5億元就要向銀行貸款。這時，股東權益報酬率是用1億元除以股東拿出的5億元，得到ROE 20%。

同時，有另一家獲利一樣的公司沒向銀行貸款，拿出10億元現金，這時他的ROE就只有10%。由此可以了解，ROE高的公司若有高槓桿，反而會讓公司的營運風險變高。因此，參考ROE指數時，還是要從財報了解公司的借貸狀況。

ROA（資產報酬率）是什麼？

ROA分母包含借貸的所有的資產，所以ROA高的公司，較能反映出公司運用資產的效率。

但這並不代表ROE不值得參考，如果一家公司的借貸比例不是太高，但透過借貸可以提高獲利時，就代表這家公司的管理階層，可以更有效率的利用槓桿資金，擴大公司獲利。只是要小心，過高的槓桿會讓公司暴露在周轉不靈的風險中。

自由現金流：決定公司能否穩健營運的關鍵指標

自由現金流是營運現金流扣除資本支出後的餘額，現金流可以來自銷售貨款、業外投資收入與銀行借貸。如果自由現金流很低或經常是負數，表示公司處於現金不足的狀態，如果市場突然發生大波動或無預警的景氣衰退，公司很可能會因此而週轉不靈。

公司EPS只反映帳面上的獲利，但並不代表真的有收到錢，有可能只是一直記在帳上的應收帳款，最後也許成為呆帳。

決定一家企業是否可以繼續營運的最主要關鍵，是該公司手上的現金有多少。有足夠的現金才能如期給付貨款、薪資、貸款利息等，一家負債累累的公司不一定會倒閉，只要他可以持續獲得投資人或銀行的現金資助，就能維持營運。

但一家營收很高的公司卻會因為帳戶現金不足，無法如期支付廠商貨款而倒閉，所以過去幾年的自由現金流是否長期為正，是很重要的觀察指標，也要深入了解現金流的來源為何。

以上就是幾個簡單快速判斷公司營運績效是否良好的參考數據，在你挑選出值得投資的好公司後，就可以決定是否適合買進。

如何判斷是否買進？

判斷是否買進的原則很簡單，就是未來的股價是否會比現在買進的價格高，以及是否可以獲得投資股利。以下2個指標可以當作初步參考。

1.本益比

在每股盈餘的例子裡提到，A公司比B公司還會賺錢，所以我們會優先投資A公司。但是在投資A公司之前還需要知道，需要花多少錢才能買到A公司的一股股票。

本益比就是用當時股價除以公司的EPS，若A公司的EPS是10元、股價是100元，則A公司當時的本益比就是10倍。也就是你用100元買進A公司股票，若A公司未來營運獲利維持不變，你可以在10年後回本。

本益比的高低並沒有固定標準，還在快速成長中的公司，因為投資者預期這公司將來會有更高的獲利、未來EPS會比現在更高，市場投資者就會給予較高的本益比評價，像是25倍。那麼，EPS 10元的公司，就會被給予合理股價是250元的預期標準，只要股價在250元以下時，就值得買進。

相反的，若是一家獲利穩定的公司，將來也沒有什麼成長空間，投資人可以接受的大概就是10～12倍的本益比，合理股價就只會被評估在100～120元間。如果你用150元買進這家公司的股票，你很可能會面臨股價虧損。

合理的本益比沒有固定的評估方法，全是由投資人自行決定這家公司的未來發展性，自行評估願意用多少倍的價格買進。

2.殖利率

殖利率指的是公司當年派發的現金股利，除以「目前」的股票價格。假設你的持股成本是50元，公司當年度配發2元現金股利，那麼殖利率就是4%，也就是你用50元賺到了2元。對於已進入飽和市場的公司，能否穩定配發股利是許多投資人的主要參考依據。

如果你追求每年5%的投資報酬率，當每年都可以穩定配發2元現金股利的公司股價來到40元以下，就表示來到可以買進的價位。如果股價漲到了67元，代表殖利率已低於3%，可能就會考慮賣出股票先實現股價價差利益，將資金轉到其他檔殖利率比較高的股票。

以殖利率為買賣標準的投資人，主要需要了解的指標是從財報推算公司今年度的EPS，並搭配過去平均股利發放率計算出明年可能配發的現金股利，進而得到目前值得買進的股價。

3.護城河（Economic Moat）

以上的指標都是原則性的參考指標，價值型投資要找的就是值得長期投入的公司，除了從財報獲得幾個指標以外，企業競爭力也是一個重要的評估標準。

當一家上市公司有很高的EPS與ROE時，代表這個行業有很高的獲利空間，就會吸引其他企業也想進入分一杯羹。如果這個產業的進入門檻很低、每個想做的企業都可以做，就會很容易進入殺價競爭的情況。

可以想像，市場在幾年內會飽和，這家公司的EPS與ROE很快也會下降。這就表示，公司未來的股價會跟著會降低。

如果公司產業有很好的護城河，讓其他企業很難進入市場共同競爭，則該公司就可以維持較久的高獲利，股價受影響的機率就比較低。企業可以擁有護城河的因素不少，各位可以上網搜尋。

要用基本面來評斷某公司是否值得投資，需要研究的功課很多，當中也會有許多看不到的隱藏陷阱，還需要依靠個人想像力與相當多的產業資訊。如果能成功找到股價低於企業應有價值的股票，或是具有長期競爭力與護城河的公司，確實能帶來相當不錯的回報，但判斷錯誤造成的機會成本損失，也是一種風險。

＊本文獲「雨果的投資理財生活觀」授權轉載，原文

責任編輯：倪旻勤
核稿編輯：陳瑋鴻