退休金想撐30年，股票該配多少？近百年數據算出關鍵比例

引言：準備退休時，不少人會把股票逐步換成債券，認為股票越少，退休金就越安全。但債券比重太高，投資組合的成長可能跟不上通膨與每年提領的速度，退休金反而更容易提早用完。

退休理財常提到的「4%法則」，是指退休第一年從投資組合提領4%，之後每年依通膨調整提領金額，希望讓退休金足以支應約30年的生活。它並不是每年從剩餘資產重新提領4%。

提出這項法則的美國財務顧問威廉．班根（William Bengen），進一步以「最高安全提領率」（SAFEMAX）衡量不同資產配置。簡單來說，就是把投資組合放進不同年代的市場環境中檢驗，即使從最不利的時間點退休，資產仍能支應完整退休期間的最高初始提領率。

班根的研究發現，股票配置低於35%時，最高安全提領率反而快速下降；加入不同規模及不同市場的股票後，研究結果又出現什麼變化？以下是他的分析。

資產配置與通用提領率的歷史視角

圖8.1中，最高安全提領率在美國大型公司股票配置35％到75％之間的「平台區」。我第一次看到時，就覺得這個特徵非常有趣。對於股票債券2資產投資組合而言，這是安全提領率的「甜蜜點」。

在平台左側，也就是股票配置低於35％時，最高安全提領率下降，推測是因為債券的報酬不足以支撐提領率。在平台右側，也就是股票配置非常高時，一場嚴重的熊市可能摧毀投資組合，同樣會壓低提領率。然而，在中間這條「中庸之道」的配置區間內，投資組合在所有情況下都能安全運作。

圖8.2A顯示的是投資組合包含7種資產類別（而非2種）時的結果，代表我最新的研究成果。除了美國大型公司股票與中期美國政府債券之外，新增的5種資產類別包括：美國國庫券、美國小型公司股票、美國中型股、美國微型股，以及國際股票。我假設投資組合中的股票配置總比例，平均分配在上述5種股票資產類別。國庫券在整個期間維持固定5％配置。

圖8.1與圖8.2A最明顯的差異，是最高安全提領率的最高值從約4.2％大幅提高到4.7％。在這方面，新增的5種資產類別確實明顯提升了提領率。

很明顯，新增的資產類別並沒有改變圖8.2A左側曲線相對於圖8.1的形狀。在較低的股票配置（較高的債券配置）時，最高安全提領率仍然會快速下降。然而，在圖8.2A的右側有顯著改善：7種資產投資組合在股票配置極高的狀況下，所承受的損失要小得多。這是因為，那5種股票資產類別有著良好的互動關係。換句話說，它們在績效高峰與低谷出現時間上的「相關性」其實很有限。所以，如果投資人偏好較高的股票配置，現在可以比過去更少顧慮的採取這種策略。分散投資再次展現出實力。

圖8.2B是圖8.2A中「頂峰」區域的放大圖。它指出通用最高安全提領率的絕對高峰出現在整體股票配置約57％到62％之間。這表示，如果你打算在退休期間維持固定的資產配置，那麼約60％配置於股票是理想的，同時將35％配置於債券，並保留5％配置於貨幣市場基金或其等價資產，例如國庫券。

有趣的是，我早期研究中的2資產投資組合，其通用最高安全提領率的最高點出現在股票配置60％到64％之間。因此，加入4種新的股票資產類別後，達到最佳結果所需的股票比例反而降低了。較少的股票比例能形成波動較低的投資組合，同時又不會犧牲提領率。這又是分散投資的一次勝利！

最後還有一點值得注意：圖8.2B中所有提領率其實幾乎相同，最大差異只有0.04％。因此，投資人選擇圖中任何一種股票配置都算合理。偏好較低波動投資組合的人，可能會傾向圖表左側的配置（約57%股票）；而希望在未來累積更多財富、較積極的投資人，則可能會偏好右側的配置（約62%股票）。

編按：不少人聽過傳統理財建議中的「股票60%、債券40%」配置。班根的研究是從美國歷史資料出發，分析不同股債比例下，退休投資組合所能支撐的最高安全提領率。

研究結果顯示，退休資產配置存在一段相對穩定的區間：

• 債券比重較高（股票低於35%）：債券報酬可能不足以支撐原有的提領率，最高安全提領率會快速下降。
• 股票比重過高（股票高於75%）：若遇上嚴重熊市，投資組合可能承受較大損失，同樣會壓低安全提領率。

在班根最新的7種資產研究中，最高安全提領率的高點落在股票約57%至62%。如果退休期間維持固定配置，他提出的參考比例是股票約60%、債券35%，另外5%配置於國庫券或貨幣市場基金等資產。

分散投資也帶來另一項變化。當股票不只配置於美國大型股，也分散至中型股、小型股、微型股及國際股票，由於各類股票的績效高峰與低谷不完全同步，投資組合在股票比重較高時，承受的損失比原先的2資產組合更小。研究中的最高安全提領率也從約4.2%提高至4.7%。

＊本文摘自天下文化《4%法則》

責任編輯：徐惠琬
核稿編輯：倪旻勤