日圓對美元匯率已跌至1美元兌160日圓，觸及日圓貶值的心理關口。日本政府和日本銀行（央行）於4月底投入11兆日圓實施外匯干預，其效果僅維持了短短1個月。雖然也有觀點認為，從物價水準等因素來看日圓匯率被低估，但海外投資者押注日圓升值的意願匱乏。
幾乎沒有買入日圓的意願
美國東部時間6月3日，日圓匯率圍繞1美元兌160日圓這一水準在狹窄區間內波動。市場正在持續嘗試看清外匯干預的「防線」。
「歐洲投資者基本上沒有再次開始買入日圓的意願」。美國銀行（BofA）的外匯及利率策略師辛哈（Adarsh Sinha）在回顧最近兩周投資者拜訪情況的筆記中，如此總結日圓所處的市場氛圍。
美國銀行於5月中旬將中期日圓展望從看跌上調至中性。該銀行認為「結構性的日圓拋售壓力正趨於緩和」，因此把2026年底的匯率預測修正為1美元兌152日圓，較之前的預測朝著日圓升值方向調整了5日圓。
認為日圓對美元匯率正在探底的機構並不只是美國銀行。倫敦證券交易所集團（LSEG）彙整的約40家證券公司等的預測中位值顯示，2026年底匯率為1美元兌154日圓。2027年中期為1美元兌150日圓，日圓將持續緩慢升值已成為「共識」。
但投資者對美國銀行這一觀點的反應並不積極。辛哈表示，「他們認為押注做多日圓（買入並持有）是價值陷阱（Value Trap），因此已經放棄這種做法」。價值陷阱是指投資者認為資產被低估而買入，但其價值始終不漲，最終不得不止損離場的情況。
實際上，日本政府和日本央行雖然實施了超過11兆日圓的外匯干預，但日圓相較於干預後的高點已下跌5日圓左右，干預帶來的升值幅度基本被抹平。這意味著買入日圓的戰略未能獲得回報。
同時，還有投資者積極做空日圓。美國先鋒領航（Vanguard）負責主動管理基金國際利率業務的庫特尼（Ales Koutny）在日本進行外匯干預後的日圓升值期間，增加了買入美元、賣出日圓的部位。
市場預測，日本央行在6月金融政策決策會議上決定升息後，後續高機率會維持約半年一次的升息節奏。庫特尼認為：「這樣的升息幅度無法有效支撐日圓」，日圓兌美元或將跌至170日圓關口。
拖累日圓匯率走低的一大因素是美伊衝突陷入長期膠著。雙方雖在4月7日達成停火共識、啟動停戰磋商，但兩個月以來依舊沒能敲定最終解決方案。
AI行情或助長日圓套利交易
對美元而言，「緊急情況下買美元」和通膨壓力催生的升息預期形成雙重利多，助推美元走強。對於依賴能源進口的日本而言，原油價格上漲容易被視為交易條件惡化。日本持續發放汽油補貼又加劇市場對財政惡化的擔憂，進一步成為拋售日圓的利空因素。
也有人認為，僅憑上述基本面因素難以完整解釋本輪日圓貶值。有分析指出，以股票市場上AI概念股暴漲為代表，投資者風險偏好提高，這助長了低利率日圓的拋售行為。
資產管理公司Amova Asset Management的首席全球策略師兼首席經濟學家芬克直美（Naomi Fink）表示：「市場對低成本資金的無盡需求或是導致日圓貶值的主要因素」。其表示在和全球機構投資者討論時，頻繁提到日圓套利交易。
套利交易是指借入日圓等低利率貨幣，購買高利率貨幣，賺取利差的交易。廣義上還包括用低成本融資，投向股票、信用債等風險性資產的行為。
芬克認為，「充裕的流動性湧入『估值不斷走高的風險資產』的趨勢仍在持續」。
目前沒有可以直接統計套利交易總規模的數據，但美國商品期貨交易委員會（CFTC）截至5月26日的持倉報告顯示：代表投機資金的非商業帳戶的日圓淨空單達11萬4667口，折合日圓約1.4兆日圓。這一數值已超出日本外匯干預前的約10萬口，膨脹至自2024年7月以來的最大規模。
（本文轉載自日經中文網，不代表本社立場）
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責任編輯：徐惠琬
核稿編輯：倪旻勤
